隨著橡膠、玻璃、螺紋鋼、鐵礦石等大宗商品價格前赴后繼出現(xiàn)跳水，3月PPI見頂回落，制造業(yè)需求疲態(tài)開始顯現(xiàn)，同時，房地產(chǎn)銷售放緩，汽車需求走弱，金融去杠桿持續(xù)進行，本輪經(jīng)濟復(fù)蘇周期性頂點或已出現(xiàn)，接下來將面臨周期性下行壓力。
摩根大通在最近一份宏觀研究報告中表示，過去兩個季度中國進口增速加快，一方面反映了大宗商品的需求強勁，另一方面成品進口需求也在上升，主要受益于火熱的房地產(chǎn)銷售、穩(wěn)健的基建投資以及私營部門資本支出的反彈。
然而，隨著全國范圍房地產(chǎn)調(diào)控升級，以及金融去杠桿持續(xù)推進，摩根大通認(rèn)為未來中國實體經(jīng)濟增速或?qū)⒎啪彙?/P>
國家統(tǒng)計局周三公布數(shù)據(jù)顯示，3月生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI上漲7.6%，漲幅比2月份回落0.2個百分點，漲幅在連續(xù)五個月擴大后開始回落。PPI出現(xiàn)拐點，也意味著本輪經(jīng)濟的短期回暖很可能已經(jīng)見頂。
昨天公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，3月進口額同比增速放緩至20.3%，但依然小幅高于市場和預(yù)期。
對此，瑞銀認(rèn)為，3月進口釋放的信號則較為復(fù)雜，但印證了一個觀點：
雖然內(nèi)需依然穩(wěn)健，但隨著國內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)量的恢復(fù)(如煤炭和鋼鐵)、汽車需求走弱，國內(nèi)經(jīng)濟增長可能已接近峰值、或已經(jīng)見頂。
商品價格反映需求頹勢
從2月中開始，橡膠、PTA、玻璃等期貨價格出現(xiàn)跳水，從2月下旬開始，板材和長材的價格走勢開始背離，板材現(xiàn)貨的出貨不暢，反映了制造業(yè)的需求疲軟。
到了3月上旬，螺紋鋼的庫存和現(xiàn)貨價格從春節(jié)后的三高(高價格、高庫存、高產(chǎn)量)向下大幅調(diào)整，螺紋鋼期貨rb1710最近1個月下跌近20%。
天風(fēng)宏觀團隊在最新報告中表示，商品價格的下滑給周期劃定了方向，天風(fēng)宏觀認(rèn)為，螺紋的暴跌反映前期對基建投資的過度預(yù)期開始逐漸被修正。
天風(fēng)宏觀表示：宏觀上看，本輪周期復(fù)蘇的實質(zhì)是規(guī)模以上的上游和部分中游工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表式的復(fù)蘇，根源是國內(nèi)需求側(cè)(基建+地產(chǎn))的牽引疊加全球大宗商品主動補庫存。然而，上中游規(guī)模以上企業(yè)的利潤復(fù)蘇主要依靠了工業(yè)品價格PPI和消費品價格CPI拉開的剪刀差。如果抹去PPI工業(yè)品價格的漲幅，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增速立馬轉(zhuǎn)為負(fù)，從這個角度看，利潤復(fù)蘇的本身也是價格的幻覺。
地產(chǎn)銷量、土地成交下滑
表示，3月地產(chǎn)銷量、土地成交下滑，4月上旬地產(chǎn)銷量仍弱，或?qū)Φ禺a(chǎn)投資形成拖累：
3月樓市調(diào)控再度加碼，35城首套房貸款平均利率繼續(xù)上升至4.49%，令3月64城地產(chǎn)銷量增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-18.6%。其中一線跌幅收窄至-24%，但二線-15%、三線-20%的增速均較1-2月明顯下滑。4月上旬64城地產(chǎn)銷量增速-17.2%，跌幅仍大，三四線銷量雖因棚改貨幣化安置而好于一二線，但跌幅仍然達到10%。3月百城土地成交面積增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-19%，上周土地成交面積下滑，同比延續(xù)負(fù)增長。
天風(fēng)宏觀認(rèn)為，前期基建和地產(chǎn)投資的繁榮并沒有有效帶動制造業(yè)的復(fù)蘇。民間投資減去房地產(chǎn)投資以后，同樣沒有明顯起色，工業(yè)增加值也仍然處在低位，因此一旦基建或地產(chǎn)的需求持續(xù)性被證偽，本輪周期也就接近幻滅了。
汽車需求走弱
3月份貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，汽車的實際進口量增速有所放緩。
同時，3月乘聯(lián)會狹義乘用車銷量同比增速2.9%，較1-2月略反彈，但仍遠(yuǎn)低于16年12月。3月中汽協(xié)乘用車銷量同比增速繼續(xù)下滑至2.0%。
對此，海通姜超認(rèn)為：
中汽協(xié)、乘聯(lián)會口徑下乘用車銷量增速走勢略有背離，但均處低位。前期小排量車購置稅優(yōu)惠政策透支需求，疊加17年購置稅優(yōu)惠力度減半，令需求持續(xù)低迷。受2月經(jīng)銷商庫存高企影響，3月終端優(yōu)惠力度小幅回升，而整體成交價格環(huán)比略降，但3月經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)略降至61.9%，但仍處同期高位，指向去庫存壓力未消。
金融去杠桿持續(xù)進行，3月29日，銀監(jiān)會辦公廳發(fā)布《關(guān)于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項治理工作的通知》(45號文)，督促銀行業(yè)金融機構(gòu)加強合規(guī)管理，扎嚴(yán)“制度籠子”。
4月10日，銀監(jiān)會又發(fā)布了6號文《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險防控工作的指導(dǎo)意見》，提出了對十大類風(fēng)險的具體防控要求，同時又發(fā)布了46號文《關(guān)于開展銀行業(yè)專項治理工作的通知》，要求銀行自查“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利和關(guān)聯(lián)套利”，自查范圍涉及多項銀行近年來普遍存在的套利和規(guī)避監(jiān)管行為。
分析認(rèn)為，6號文和46號文的出臺是“防風(fēng)險、去杠桿”的進一步深化�！ √祜L(fēng)宏觀表示，央行前期連續(xù)暫停逆回購維持貨幣緊平衡還是比較明確地表明了對金融去杠桿的態(tài)度，2季度的去杠桿節(jié)奏可能比預(yù)想的更快，流動性可能比預(yù)想的更緊，資金荒發(fā)生的頻率可能更高。 |
