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工業(yè)品股票
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| 彩虹精化：生物降解產品簽大單 機遇與風險并存 |
彩虹綠世界是公司的控股子公司，成立于2010年12月，控股比例為55%。成立之初，考慮到生物降解產品生產規(guī)模過大，加之沒有核心技術，原材料、客戶都依賴于合作方，對于這項投資能獲得成功的認可很少。此次彩虹綠世界簽約四項協(xié)議，金額巨大，顯示青島期貨公司在生物降解材料領域獲得較多的認可，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?BR>
如果協(xié)議能正常履行，預計給彩虹綠世界帶來20。0億元的收入，貢獻凈利潤約人民幣2。0億萬元，給公司貢獻1。1億元左右的凈利潤�？紤]到如果2011年協(xié)議執(zhí)行不少于65%，2012年1至2月執(zhí)行協(xié)議的剩余部分。預計11年母公司貢獻利潤在7，160萬元左右，2012年1到2月份為公司貢獻利潤在3，855萬元左右。增加2011年EPS為0。34元，增加2012年EPS為0。18元。
彩虹綠世界的生物降解材料主要以各種植物纖維為原料，采用先進的技術和工藝生產合成，替代難以降解的石油產品為原料生產的塑料制品，具有資源綜合利用、循環(huán)經濟、環(huán)保節(jié)能等社會和經濟效益，是國家重點鼓勵發(fā)展的行業(yè)。綠世界在生物降解領域具有較大的技術優(yōu)勢，發(fā)明專利10多項，同時還具有相對的成本優(yōu)勢，比石化塑料制品節(jié)約成本約30%。從彩虹綠世界設定的經營目標來看，成立后三個月內，青島期貨公司生產銷售生物質降解材料產品應達到日產500噸，半年內達到日產1000噸；十八個月內，達到年產70萬噸；成立后三年內，達到年產100萬噸，增長速度是非�？捎^的。如果能夠實現(xiàn)，具有很大的發(fā)展空間。
此次簽訂協(xié)議的交易對方均為首次與公司發(fā)生經營業(yè)務往來，公司沒有其交易信用記錄，且其中兩家客戶成立時間較短，所簽訂的協(xié)議涉及的金額較大，協(xié)議的執(zhí)行存在重大的不確定性風險。具體來看，青島期貨公司簽約客戶2Degrees是一家國際化公司，成立于2010年7月28日，主營環(huán)保和對社會無害產品貿易。2Degrees向彩虹綠世界采購全降解餐盒，協(xié)議金額總計1。91億美元。簽約客戶浙江乘蘇達生物降解材料有限公司，成立于2010年11月15日，主營生物降解材料。乘蘇達向彩虹綠世界采購PBM-BF可降解纖維材料和PBM-PP全降解注塑材料，協(xié)議金額總計0。21億元。由于這兩大客戶成立的時間很短，且青島期貨公司合同金額很大，因此合同執(zhí)行的不確定性很大。
從產能和原材料來看同樣具有較大風險。公司規(guī)劃的產能半年內年產能達到30萬噸，一年半達到年產能70萬噸。從國內國外的行業(yè)產能來看，美國最大的淀粉類生物降解材料公司Warner-Lambert公司的年產能僅4。5萬噸，國內最大淀粉基可降解塑料天津丹海股份有限公司產能僅3萬噸。彩虹綠世界能否實現(xiàn)規(guī)模上的巨大突破，青島期貨公司具有較大的不確定性。生產過程所需的原材料深圳并不具有優(yōu)勢，需要從外地購買，因此原材料采購、價格、運輸等方面的成本，在農產品（000061）價格不斷上升的過程中，青島期貨公司都具有較大的不確定性。
公司業(yè)績快報顯示，公司主業(yè)主營收入3。63億元，凈利潤0。41億元，增長6%，EPS為0。2元。從氣霧劑市場的增長情況來看，公司業(yè)績的增長速度與行業(yè)相當�？紤]到公司在氣霧劑行業(yè)屬于龍頭之一，沒有分享更多的行業(yè)增長空間主要原因是產能限制；青島期貨公司目前的產能利用率已經達到130%以上。預計公司IPO項目惠州彩虹將在11年底建成投產。新建產能必將大大緩解公司的產能瓶頸，帶來公司業(yè)績的快速提升。同時，新產能的總規(guī)模為1。1億罐，是現(xiàn)有產能的2。44倍，提升空間較大�；葜莶屎缁氐慕ǔ赏懂a是公司未來業(yè)績的主要增長點。
北京納爾特保溫10年的報表顯示，納爾特主營收入0。31億元，凈利潤虧損約0。20億元。按照53%的股權計算拖累公司凈利潤約0。11億元，EPS約-0。05元。公司收購北京納爾特保溫已經一年多時間，從第一年的經營狀況來看，對于這塊新業(yè)務的整合效果并不樂觀�？紤]到保溫材料的銷售模式與現(xiàn)有業(yè)務具有較大的不同，從北京納爾特保溫第四季度的銷售情況來看，盈利約0。02億元，較前三季度有較大的改善。我們預計公司11年實現(xiàn)虧損大幅減虧的可能較大。
格瑞衛(wèi)康是公司2010年11月收購的控股子公司。其主業(yè)是室內空氣污染治理的國內龍頭企業(yè)，從格瑞衛(wèi)康的盈利能力來看，近三年格瑞衛(wèi)康產品的綜合毛利率為80%，凈利率為20%，青島期貨公司高于公司目前的盈利水平。10年前三季度，格瑞衛(wèi)康的營業(yè)收入規(guī)模僅為公司的12%，營業(yè)利潤占公司的比重為32%，凈利潤占公司的比重為40%。因此，公司對格瑞衛(wèi)康的收購，不僅僅增加產品系列，也將提高公司的盈利能力。
格瑞衛(wèi)康在室內污染防治系列產品占公司總銷售額的比重為70%左右，家居環(huán)保護理用品系列占總銷售額的20%，空氣凈化機系列占10%（新產品）。從產能利用率來看，前兩大系列產品的產能利用率僅為50%，空氣凈化機的產能利用率為20%。隨著經營的擴大，青島期貨公司具有較大的提升空間。
格瑞衛(wèi)康10年前三季度的報表顯示，主營收入0。31億元，凈利潤約0。06億元。初步預計，格瑞衛(wèi)康10、11年的凈利潤約850萬元、2400萬元，按照51%的股權計算，收購對公司11年的EPS增厚0。06元。
預計10、11、12年EPS分別為0。18、0。40元，維持“謹慎推薦”評級。
綜合考慮深圳格瑞衛(wèi)康對公司經營業(yè)績的提升效應、北京納爾特帶來的對業(yè)績的拖累、彩虹綠世界的巨額銷售協(xié)議順利執(zhí)行、以及公司現(xiàn)有主業(yè)的穩(wěn)定經營，我們認為，11年是公司關鍵性的一年，如果一切都按照規(guī)劃的來完成，12年一定是公司快速發(fā)展的起點。我們預計10年、11年、12的EPS分別為0。15元、0。6元、0。80元。考慮到國內A股市場PE為24倍，國內精細化工行業(yè)平均PE約41倍，考青島期貨公司慮到公司控股子公司的不確定性，給與35-40倍的PE，目標價格約21-24元。維持“謹慎推薦”評級。
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