二、市場(chǎng)氛圍改善提振鉛價(jià)
1、美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策延長(zhǎng)至2014年末
金屬在中國(guó)春節(jié)假期快速拉升與美國(guó)在期間公布的利率政策有關(guān)。美元疲軟為商品走高提供條件。美聯(lián)儲(chǔ)2012年的首次議息會(huì)議宣布，超低利率政策將延長(zhǎng)至2014年末，這為市場(chǎng)提供了想象空間，美國(guó)或?qū)⑨j釀新一輪量化寬松政策。以色列和泰國(guó)央行均宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，日本央行、匈牙利央行以及新西蘭均維持利率不變，在新年的第一個(gè)月，貨幣市場(chǎng)均顯示為寬松狀態(tài)。同時(shí)，在春節(jié)期間，美元指數(shù)呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)，周跌幅近2%，因此，在希臘債務(wù)問(wèn)題有望解決的刺激下，與美元呈負(fù)相關(guān)的大宗商品表現(xiàn)為明顯上漲。
2、希臘援助方案將達(dá)成初步協(xié)議
關(guān)于希臘的債務(wù)問(wèn)題一而再再而三的被提上議程。在新年的第一個(gè)月，倫鉛漲幅達(dá)到12%，歐債危機(jī)緩和尤其是希臘問(wèn)題緩解為反彈提供了環(huán)境。歐元區(qū)和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)官員表示，希臘救助方案最早在2月月初達(dá)成初步協(xié)議，并將在2月的歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人特別峰會(huì)上討論這一問(wèn)題。這說(shuō)明對(duì)希臘的援助將持續(xù)下去，這大大降低希臘債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。并且，歐盟在建立財(cái)政聯(lián)盟方面取得進(jìn)展，歐盟成員國(guó)實(shí)施更嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律。
3、注銷(xiāo)倉(cāng)單占比大幅上升引發(fā)基金買(mǎi)盤(pán)
根據(jù)品種特性，鉛在此輪反彈中是被動(dòng)跟漲品種。對(duì)于領(lǐng)漲品種銅，倫銅注銷(xiāo)倉(cāng)單占比大幅上升是助推本次銅價(jià)強(qiáng)勁上漲的原因之一，這也引發(fā)了基金買(mǎi)盤(pán)的介入。所謂注銷(xiāo)倉(cāng)單占比是指不用于交割且辦理出庫(kù)手續(xù)的倉(cāng)單占交易所總庫(kù)存的比重。自2011年以來(lái)，銅的注銷(xiāo)倉(cāng)單占比均值在5.4%，但這一指標(biāo)在1月期間最高比重超過(guò)20%，暗示了青島期貨開(kāi)戶(hù)需求好轉(zhuǎn)。但是對(duì)于倫鉛而言，今年以來(lái)注銷(xiāo)倉(cāng)單占比僅在1月下旬才有所拉升，但幅度不及領(lǐng)漲品種銅，且鉛的庫(kù)存壓力遠(yuǎn)大于銅，這是與價(jià)格走勢(shì)背離原因之一。
三、需求無(wú)亮點(diǎn)將限制反彈高度
1、中國(guó)實(shí)際消費(fèi)能力被放大
前文我們有提到市場(chǎng)在1月處于政策的正空期，市場(chǎng)將關(guān)注焦點(diǎn)放到鉛市場(chǎng)的基本面。從有色市場(chǎng)往年的基本規(guī)律，在春節(jié)后下游集中采購(gòu)將導(dǎo)致價(jià)格小幅拉升。這在往年的3月份表現(xiàn)比較明顯。今年的中國(guó)春節(jié)假期提前，因此，在國(guó)際基金的推波助瀾下，金融市場(chǎng)提前反應(yīng)。在中國(guó)市場(chǎng)春節(jié)假期前，有色金屬均連續(xù)三周上漲。然而在節(jié)后首個(gè)交易日，鉛市場(chǎng)均表現(xiàn)為高開(kāi)低走，在集中采購(gòu)期到來(lái)之時(shí)，中國(guó)實(shí)際消費(fèi)能力被過(guò)度放大，市場(chǎng)推漲力量不足。另外，下游企業(yè)普遍反映定訂單情況不樂(lè)觀，因此，也推遲了采購(gòu)計(jì)劃。所以，在外圍市場(chǎng)普遍看好中國(guó)需求之時(shí)，金屬價(jià)格卻開(kāi)始回落。
2、鉛市場(chǎng)基本面無(wú)明顯改善
2011年12月份鉛產(chǎn)量43.9萬(wàn)噸，同比增加14.9%，環(huán)比上升3.7%，是四季度產(chǎn)量最高的月份，也是去年以來(lái)產(chǎn)量?jī)H次6月最高值的月份，這說(shuō)明經(jīng)歷小幅減產(chǎn)后，隨著青島期貨價(jià)格的回升，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)正緩慢的恢復(fù)。2011年國(guó)內(nèi)鉛總產(chǎn)量為460萬(wàn)噸，較之2010年422萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度為9%,較之前期的11%的產(chǎn)量增幅，回落三個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明了在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，隨著淘汰落后產(chǎn)能工作的推進(jìn)，冶煉行業(yè)的發(fā)展步伐將逐步放緩。
對(duì)于原料市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)原料過(guò)度依賴(lài)進(jìn)口的狀況有所改觀。2011年國(guó)內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量明顯增加，這抵消了一部分進(jìn)口。2011年12月，精礦產(chǎn)量28.32萬(wàn)噸，為全年最高值。從全年情況來(lái)看，去年全年精礦產(chǎn)量271萬(wàn)噸，較之2010年的224萬(wàn)噸同比上升20%。然而精礦進(jìn)口增速下滑則超過(guò)11%。
對(duì)于鉛市場(chǎng)而言，基本面方面無(wú)明顯改善：原料供應(yīng)充足，精煉鉛產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)。
3、"十二五"鉛規(guī)劃側(cè)重調(diào)整與轉(zhuǎn)型
1月30日，工信部發(fā)布了有色金屬"十二五"規(guī)劃，規(guī)劃提出，"十二五"期間，有色金屬工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)要取得明顯進(jìn)展。對(duì)于鉛市場(chǎng)而言，產(chǎn)量控制、加大礦山投資以及大力發(fā)展再生鉛冶煉是未來(lái)五年行業(yè)規(guī)劃的亮點(diǎn)。到2015年，鉛產(chǎn)量控制在550萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率為5.2%。行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，前10家企業(yè)的鉛冶煉產(chǎn)量占全國(guó)的比例為60%。當(dāng)前，鉛冶煉行業(yè)存在許多落后產(chǎn)能，因此，青島期貨公司后期控制新產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能將是后期主要任務(wù)。
四、擇機(jī)沽空是主要思路
從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，春節(jié)之后，下游市場(chǎng)逐步開(kāi)工，雖然期價(jià)走高，但現(xiàn)貨報(bào)價(jià)難以逾越16000整數(shù)關(guān)口。1月月末，青島期貨升水達(dá)到去年10月以來(lái)最高值，也就是說(shuō)期貨高于現(xiàn)貨300元。這說(shuō)明了在期價(jià)走高的同時(shí)現(xiàn)貨不跟漲。
根據(jù)我們對(duì)歷年來(lái)春節(jié)前后漲跌概率的統(tǒng)計(jì)，近10年來(lái)倫鉛春節(jié)期間上漲概率偏大超過(guò)65%。然而節(jié)后，一般呈現(xiàn)先漲后調(diào)整的規(guī)律。因此，年后隨著下游集中采購(gòu)高峰的到來(lái)及假日補(bǔ)漲需求，滬鉛指數(shù)最高為16439元，隨后價(jià)格逐步回落，這也基本符合歷年規(guī)律表現(xiàn)的特征。我們對(duì)中國(guó)實(shí)際需求及歐債的反復(fù)心存憂慮，預(yù)計(jì)隨著青島期貨開(kāi)戶(hù)市場(chǎng)的獲利了結(jié)，鉛市價(jià)格將回落�？傮w而言，此次反彈并不會(huì)改變金屬為弱勢(shì)的趨勢(shì)，擇機(jī)沽空為主要思路。
操作策略：倫鉛圍繞2200美元稍作回調(diào)整理后有望繼續(xù)沖高，但上漲動(dòng)能將低于1月的幅度，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，滬鉛16500-16800區(qū)間將是上升瓶頸。因此，當(dāng)外圍市場(chǎng)情緒變壞從而拖累大宗商品價(jià)格上行之時(shí)，可逐步考慮賣(mài)出保值。預(yù)計(jì)滬鉛價(jià)格將以回落為主，價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間15300-16500元。
